昨日，塑料期货2605合约呈现低位震荡态势，收盘报6599元/吨。持仓大幅度的增加50119手，至409894手，增幅达13.93%。 交易所多空持仓排行榜前20席位多个方面数据显示，塑料期货2605合约持仓出现多空双增的态势。其中，多头合计增持32477手，空头合计增持34266手。由于空头合计增持数量超越多头合计增持数量，净空头寸扩大至55419手。 具体来看，塑料期货2605合约多头前20席位中，增持多单的有18家。其中，增持多单数量超越1000手的有9家，分别为国泰君安期货席位、东证期货席位、中信期货席位、国联期货席位、中泰期货席位、银河期货席位、光大期货席位、南华期货席位和申银万国期货席位，分别大幅度的增加7928手、4572手、4435手、2632手、1785手、1135手、2608手、2010手和3038手。另外，增持多单数量介于500手至1000手的有3家，分别为中财期货席位、国贸期货席位和永安期货席位，分别增加532手、669手和616手。剩余6家增持不足500手。 空头前20席位中，增持空单的有15家。其中，增持多单数量超越1000手的有10家，分别为中信期货席位、乾坤期货席位、国

  PVC价格自今年7月触及年内高点后，一路震荡下跌至今，其间基本上没有像样的反弹。进入12月，PVC价格创下历史新低。背后根本原因在于供应过剩压力加大，库存持续累积，估值驱动偏弱，外围黑色、化工、建材类商品走势普遍疲软。价格下跌到如此低位，市场开始考虑PVC是否估值过低且具备抄底价值。本文拟对PVC基本面进行梳理，剖析供需格局、成本变动以及市场驱动因素。 产能扩张周期将进入尾声 2025年PVC新增落地产能超200万吨，产能增速在8%左右，包括新浦化学50万吨/年、陕西金泰30万吨/年、天津渤化40万吨/年、万华福建50万吨/年、青岛海湾20万吨/年、甘肃耀望30万吨/年，且以乙烯法为主。据目前公开资料，2026年国内暂无新增产能，国外预计仅有阿联酋35万吨/年计划2026年年底投产，PVC产能扩张周期将进入尾声。 从实际产量来看，2025年1—11月PVC累计产量为2232万吨，同比增加4.35%。其中，电石法PVC累计产量同比增加1.95%，乙烯法PVC累计产量同比增加11.48%。近年来，新增产能以乙烯法为主，供应增量主要由乙烯法装置贡献。虽然PVC装置亏损加大，但在氯碱尚有利润的情

  11月以来，冬季天然气保供政策落地，西北、西南等主产区气头企业有序停车，全国尿素日产量下降。与此同时，内需表现强劲，复合肥冬储生产开工率回升，叠加东北国储及工业储备集中补仓，厂家库存压力持续缓解、产销形势向好。然而，随着价格稳步上行，市场对高价货源的抵触情绪逐渐显现。前期核心利好被逐步消化后，行情再度陷入僵持格局。 日产量降幅低于预期 图为尿素日产量（单位：万吨） 尿素生产主要依赖煤头与气头两大工艺路线，其产能释放与能源供应稳定性、价格波动密切相关。11月以来，受冬季天然气保供政策影响，国内气头尿素企业陆续进入有序停车阶段，西北、西南等天然气主产区的气头企业率先启动停车安排。这一变化导致全国尿素日产量从11月底的超20.5万吨回落至接近19万吨的水平。值得注意的是，当前日产量降幅低于市场预期，核心原因主要在于部分因故障短停的装置快速复产。11月下旬，山东、内蒙古、新疆等地多家企业完成紧急检修，迅速恢复满负荷生产。结合后期气头企业检修与复产计划来看，四川气头企业停车检修多推迟至12月中下旬，而内蒙古气头企业在2026年1月中旬有复产计划，后市全国尿素日产量或在19.5万～20万吨区间波动。

  近期，股指期货市场围绕10月以来的震荡区间下沿波动，大小盘指数分化有限，板块间轮动频繁，市场情绪相对温和。12月8日，中央政治局召开会议，通稿提到“实现‘十五五’良好开局”，预计明年5%的GDP增长目标不会改变，政策发力方向仍集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展”。通稿还提到，“坚持内需主导”“坚持民生为大”，提振居民收入水平和消费能力是宏观通胀预期回升的重要条件。同时强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，表明明年财政政策与货币政策仍将组合发力，规模可能较今年小幅提升。 今年，A股主要指数涨幅明显，这得益于科技题材的估值回归。DeepSeek的推出扭转了过去两年美国科技企业的垄断叙事，叠加美联储进入降息周期、美元走弱等，A股科技题材估值迅速向全球行业内领先企业靠拢。截至10月末，A股科技题材PEG指标与美股接近，补涨行情基本结束。不过，科技题材的上涨行情仍未结束。未来两年，科技上游制造供应缺口明显，企业业绩确定性较高，且明年一季度美联储可能实行更加积极的货币政策以及扩表计划，资本市场流动性相对乐观。 资产价格的企稳对企业盈利的企稳回升较为重要，而资产价格能否企稳主要受通胀预期和

  11月以来，债市再现调整行情。中证10年期国债收益率从11月初的1.7916%最高上行至12月初的1.8722%，累计涨幅达8.06个基点。与此同时，主力T2603合约累计下跌0.678%，11月也成为今年除2月外国债期货价格跌幅最大的月份。究其原因，主要是宽松预期降温以及公募新规即将落地。一方面，央行三季度货币政策执行报告及央行高层再提“跨周期”调节，显示政策重心转向关注经济长期可持续性发展，短期加码的概率下降，此外市场预计11月央行购债规模低于预期，对政策的乐观情绪也有所降温；另一方面，公募新规落地的预期发酵，因新规要求提高短期赎回费率，机构为规避风险而在短期内集中减持，加剧债市抛售压力。 展望明年，债市并不悲观。一方面，货币政策延续适度宽松取向，利率大幅上行的风险有限；另一方面，目前债市估值随宽松预期降温已逐渐回归至中性，而公募债基新规和供应放量带来的阶段性超调，反而提供了较好的配置机会。 具体来看，经济基本面上，今年我国经济主要由出口贡献，国内消费随着下半年补贴政策的退坡而有所放缓。不过，明年出口端面临全球增长动能边际放缓、今年“抢出口”部分透支后期需求的挑战，叠加基数较高，出

  焦煤 持续走低 近期，焦煤2605合约价格沿着短期均线日以来的新低。量能方面，在本周价格下降过程中，成交量有所放大，持仓量出现增长。均线日均线出现向下拐头迹象。MACD指标在零轴下方偏弱运行。综合看来，焦煤2605合约经历了近4个月的震荡整理后，价格选择破位下行，下方着重关注1000元/吨整数关口的支撑。 生猪 放量反弹 近期，生猪2603合约价格跌至11000元/吨整数关口后出现反弹，一度突破5日均线日均线。量能方面，在价格反弹过程中，成交量明显放大，持仓量有所增加。指标方面，MACD指标走势偏弱，但出现“底背离”形态。综合看来，生猪2603合约价格会出现低位放量反弹，一旦站稳20日均线位置，建议偏多思路对待。（中原期货 刘培洋） 来源：期货日报网

  近期，国际油价以偏弱震荡运行为主。 宏观层面，11月下旬，俄罗斯副总理诺瓦克表示，美国及西方最新实施的制裁并未对俄罗斯的石油产量造成影响，加上俄乌和谈出现积极进展，原油风险溢价有所回落。 供应方面，11月2日，沙特、俄罗斯等8个OPEC+产油国表示，计划在2025年12月继续增产13.7万桶/日，明年第一季度暂停增产。11月30日，上述产油国重申明年一季度暂停增产，四季度原油市场的供应压力有所增加，明年一季度的供应压力则会降低。目前，中东地区发电需求下降，原油出口量自9月份以来持续增加。 图为OPEC+产油国原油产量 非OPEC+产油国方面，近期美国原油产量屡创新高，截至11月28日当周，产量处于1381.5万桶/日的历史高位附近，同比增加30.2万桶/日。美国能源信息署（EIA）短期能源展望报告将2025年四季度美国原油产量上调4万桶/日，至1386万桶/日。巴西、圭亚那等产油国均有新的原油项目提前投产，EIA短期能源展望报告将2025年四季度非OPEC+产油国的石油供应上调5万桶/日。 图为美国原油产量 库存方面，根据EIA数据，截至11月28日当周，美国原油库存增加57.4万桶

  近期，玻璃现货价格趋势相对来说比较稳定，国内多数地区产销率持续在100%一线运行，生产企业库存缓慢累积，市场供应压力小幅增加。长久来看，玻璃总体供需格局仍偏宽松，价格或维持下跌趋势。 供应方面，根据卓创资讯数据，当前全国浮法玻璃生产线吨，当前行业产能利用率为79.41%。12月产线冷修预期逐渐升温，短期供应压力将下降，进而推动期货价格反弹。此外，湖北地区部分产线意外冷修引发市场对供应持续收缩的担忧，空头阶段性离场，期货价格快速反弹。 需求方面，从机构调查与研究结果来看，下游多家加工厂表示今年需求总体偏弱：玻璃订单下降，工程订单较少，家装订单和出口订单表现尚可，总量下降。总的来看，今年下游经营相对困难，仅大企业保持微薄的利润，多数企业处于亏损状态。当前房地产市场表现不佳，新开工面积、施工面积、竣工面积等数据下滑直接引发玻璃需求疲软。尽管有城市更新、保交楼等政策预期，但政策传导仍需要一些时间，短期内难以对玻璃需求产生实质性的拉动作用，市场对玻璃的需求前景仍持谨慎态度。 图为全国浮法玻璃厂内库存 库存方面，高库存一直是阻碍玻璃期货价格企稳

  受东南亚产区不利天气影响，供应阶段性收缩预期增强，近期20号胶期货价格止跌企稳，主力2602合约回落至11850元/吨一线后小幅反弹。不过，当前国内轮胎消费疲软，需求端驱动不足，青岛保税区橡胶库存稳步回升。在基本面偏弱的背景下，预计后市20号胶期货上行动力不足。 供应收缩预期增强 供应方面，全球橡胶市场呈现“东南亚主导、非洲崛起”的新格局。天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的多个方面数据显示，东南亚作为传统主产区，2025年1—9月ANRPC成员国累计产量为816.70万吨，同比增长3.60%。目前仍处于割胶旺季，供应整体充足，但阶段性天气扰动会对供应造成一定的影响。多个方面数据显示，今年11月份，泰国南部主产区遭遇洪涝灾害，当地割胶作业受一定的影响，同时越南部分产区也受降雨或降温影响，局部产出受阻。国内方面，云南南部产区已经停割，海南12月中旬也将逐步停止割胶，四季度国内供应收缩，对价格形成一定的支撑。非洲方面，近几年其橡胶产业快速崛起，科特迪瓦等国产能大幅扩张，为全球市场带来了供应增量。 国内需求偏弱 目前国内橡胶市场下游呈现“内强外弱、结构分化”的特征。需求方面，作为20号胶的消费主力，近期轮胎企

  今年以来铜价表现强势，虽有海外宏观利空干扰，但仅短期影响铜价表现。从具体盘面走势来看，铜价在一季度走出了第一轮上涨行情，4月中旬的第二轮上涨行情更加流畅，并在年末加速上涨。 今年上半年，海外宏观扰动频发，美国关税政策反复多变，受此影响，市场对美联储降息的预期不断下降，铜价体现出较为显著的金融属性。在美国“对等关税”出台后，市场恐慌情绪快速发酵，全球风险资产暴跌，有色板块未能独善其身，铜价也随之暴跌。5月之后，全球贸易摩擦逐步降温，市场对美国加征一定的关税带来的输入性通胀压力也愈发关注，并明显影响市场对美联储降息节奏的判断。截至12月初，美联储仅在9月和10月分别降息25个基点，本轮降息周期累计降息150个基点。 2026年美联储将举行8次议息会议，分别在1月末、3月中旬、4月末、6月中旬、7月末、9月中旬、10月末和12月初。根据美联储发布的利率点阵图，叠加美国加征一定的关税带来的通胀效应，2026年虽然依然处于美联储降息周期，但降息空间预计较为有限，美元指数在本轮降息周期中的底部已形成，对铜价产生利空影响。 原料供应紧张 2025年铜精矿供应难言宽松。根据SMM数据，进口铜精矿加工费自1月24